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核心观点：工业机器视觉是高技术壁垒、商业模式成熟、国产替代迅速、行业快速发展的优秀赛道。行业端，3C电子是最主要的行业，新能源行业增速最快，受益于质量管控政策和行业高增速。技术端，大模型和3D视觉等AI技术将打开更多工业场景，推进标准化，助企业降本增效。我们认为随着中国制造业的智能化转型，机器视觉会深度赋能工业全流程，建议关注1）算法成熟、产业链布局完整；2）下游增速快、品类拓张能力强的两类公司。

1. 高技术壁垒赛道，产业链上游价值量高。工业机器视觉是集光学成像、人工智能、自动化控制等多方面技术于一体的行业，具有很高的技术壁垒，同时相较于其他AI赛道，具有更成熟的技术和商业模式。工业机器视觉产业链上游为零部件及软件算法，中游为视觉装备及方案，下游为具体的应用场景与行业。上游的零部件及软件算法占机器视觉80%的价值量。

2. 技术、产业、政策三重利好，助推我国机器视觉产业发展。技术端，3D视觉技术、深度学习逐渐成熟，工业机器视觉有望在更复杂的工业检测场景中实现渗透。AI大模型的提出，将推进软件的标准化进程，帮助企业降本增效。产业端，随着制造业智能化转型的需求，机器视觉设备的渗透率将。

3. 国产厂商技术逐渐成熟，国产替代正当时。近年来国产厂商的市场份额呈上升趋势，2021年国产厂商占据了近50%市场份额，在中低端元件等市场中已经具有较强竞争力。同时国产厂家通过技术研发、投资并购等式积极布局高端零部件市场，部分产品已经具备一定国际竞争力。例如，康耐视在中国的机器视觉业务呈现出增速放缓趋势，2020/2021/2022的同比增速分别为46%/19%/13%。

4. 下游应用需求明确，3C电子是最主要机器视觉市场，新能源涨势迅猛逐步成为主要增长市场。受益于在3C电子更多环节逐步渗透以及产线持续迭代带来的稳定需求，3C机器视觉稳健增长；新能源行业受益于明确的质量管控需求，机器视觉在更多环节应用，且行业增速和竞争格局更优，GGII预计2021-2025的中国锂电机器视觉市场规模CAGR达到45.11%。

5. 建议关注两类公司：1）软件算法成熟、解决方案能力强，产业链布局完整的公司，建议关注凌云光和奥普特。凌云光自研底层视觉软件算法、视觉系统/装备，同时向价值量更高的基础器件拓展，如相机、专用镜头、图像传感器等。奥普特是国内光源及光源控制器龙头，同时自研镜头、相机、视觉控制系统等。随着国产替代的进一步加速，公司凭借技术壁垒将逐步巩固优势。

2）下游增速快，品类拓张能力强的公司，建议关注精测电子、中科飞测、天准科技。精测电子半导体膜厚、电子束设备已取得国内一线客户的批量订单，OCD设备获得多家一线客户验证通过、取得部分订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单、完成首台套交付。中科飞测无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，已应用于国内28nm 及以上制程的集成电路制造产线。天准科技除了聚焦传统的3C量测、检测业务外，近年来在汽车、光伏等行业的增速也非常迅猛，随着公司LDI设备在PCB领域的拓展，智能网联业务以及半导体检测设备等新品类的拓张，公司将进一步拓展其业务版图。