核心观点：

2022Q4 需求低迷，瓶片价格价差下行，公司业绩承压。展望2023年，随着宏观经济的逐步复苏，瓶片盈利有望边际好转。供给端，产能扩张仍集中在龙头企业，行业集中度进一步提升，供给有序。

公司当前瓶片产能210 万吨，委托代销产能120 万吨。随着瓶片景气回暖和公司产能的放量，业绩有望稳健增长。

(资料图片)

事件

公司发布2022 年年报与2023 年一季报

2022 年，公司实现营收173.27 亿元，同比增长31.16%，实现归母净利8.24 亿元，同比增长90.52%。对应Q1-Q4 单季营收分别为35.06、45.57、49.45、43.19 亿元，归母净利分别为2.04、2.27、2.57、1.35 亿元。

2023 年一季度，公司实现营收44.35 亿元，同比增长26.48%，归母净利为1.64 亿元，同比减少19.65%，环比增长21.21%。

简评

价格价差企稳，2023 年一季度盈利回暖

2022 年以来，受欧美能源危机以及物流成本和人工成本上升等因素影响，海外部分地区聚酯装置出现集中性减停产状况，我国瓶片出口量高增，出口支撑下，聚酯瓶片整体高景气。据CCF，2022年国内聚酯瓶片产量1113 万吨，同比增长9.33%，出口量为357.4万吨，同比增长12.40%。价格价差方面，据Wind，2022 年国内聚酯瓶片均价为8204 元/吨，同比上涨21%，平均价差为1511元，同比增长48%。2022 年公司瓶片销量201.41 万吨，同比增长9.43%，量价齐升背景下，公司实现盈利8.24 亿元，同比增长90.52%。全年毛利率为7.15%，同比增长0.67pct，净利率为4.75%，同比提升0.92pct。

2023 年一季度，随着疫情的逐步放开，宏观经济逐步复苏，瓶片需求逐步回暖，国内出口稳健增长，据百川，一季度国内出口119.85 万吨，同比增长22.43%。价格价差方面，Q1 聚酯瓶片均价为7250 元/吨，环比-0.30%，价差为988 元/吨，环比-9.14%，2022 年四季度受价格价差回落，受库存损失影响，公司盈利回落，随着一季度价格价差逐步企稳，公司Q1 实现净利1.64 亿元，环比增长21.21%。毛利率为6.36%，环比提升0.35pct，净利率为3.70%，环比提升0.58%。

供给有序，行业集中度持续提升

2014-2020 年间，全球瓶级PET 市场需求从1934 万吨增长至2876 万吨，年复合增长率为6.84%，且从2015 年开始呈现出加速增长趋势。2012-2021 年我国PET 瓶片内需由330 增长至696 万吨，年复合增长率约为8.65%，且片材市场需求正逐年大幅提升，2022 年需求为670 万吨，同比下降3.7%，主要系疫情影响。出口方面，国内瓶片出口由2012 年的124 万吨增长至2022 年的357.4 万吨，年复合增速为11%。供给端，全球PET 瓶片产能主要在中国，2022 年占全球产能比例为40%，目前我国瓶片主要生产企业有逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材，CR4 近80%，未来投放的产能仍集中在头部几家企业中，供给有序。需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望稳健增长。截至2022 年底，公司产能为210 万吨，2023 年4 月24 日，公司与江阴澄高签订委托代销协议，江阴澄高于2020 年4 月底因资金原因停产，2022 年9 月实现复工复产，目前一套60 万吨装置在生产，另一套60 万吨装置在停产检修。此次协议的签署有助于公司扩充长三角区域PET 聚酯瓶片可发货产能，巩固和提升公司的市场竞争力。

注重研发，拓宽品类，新材料产品进展顺利

PETG 特种聚酯产品具有透明度高、热成型优异等性能，是聚碳酸酯（PC）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等材料的理想替代品。PETG 是一种环保型材料，广泛应用于板材、片材、高性能收缩膜、瓶用及异型材等市场。

据中国石油和化学工业联合会，目前国内 90%以上 PETG 特种聚酯产品需从国外进口。公司通过技术攻关，自主突破 CHDM-PETG 和 NPG-PETG 技术，陆续推出了以 NPG 与 CHDM 作为共聚单体的 PETG 产品，为 PETG 产品国产化进程奠定了基础。公司年产5 万吨PETG 一期项目已于报告期内投产并在建年产5 万吨/年二期项目。

PET 泡沫方面，PET 泡沫是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料，在国内风电叶片的应用效果优异，随着风电装机量提升，未来PET 泡沫的需求将会持续增长，公司打破技术壁垒，自主开发的应用于风电叶片领域的常规 PET 泡沫产品 HP100、HP150 开发成功并完成项目产业化建设，处于可稳定生产及行业客户推广状态；应用于轨道交通领域的阻燃 PET 泡沫产品HP150FR、HP100FR 通过德国标准 DIN5510、欧盟标准 EN45545-2测试认证，并已有小批量试生产销售；建材特种 PET 泡沫产品 HP300JP，目前已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.68、9.72、11.03 亿元，对应当前股价PE 分别为20.4X、16.1X、14.2X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动（公司产品主要原材料为PTA 与MEG，价格受宏观、供需等因素影响较大，若出现大幅度波动，将对公司业绩产生影响）竞争加剧风险；公司产能投放不达预期（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；技术研发创新和产品工艺升级风险（随着行业进一步升级发展和市场竞争的加剧，若公司产品升级和技术迭代不能跟进行业发展状况，将导致公司产品升级失败的风险，公司将无法建立新的业务引擎，对未来可持续发展造成不利影响）