华创证券发布研究报告称，23年百胜中国(09987)计划净开店1100-1300家，对应7-9亿美元资本支出，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为30X，考虑到公司业绩稳定性和后续增长性，给予公司2024年30倍PE，对应目标价为563.07港元(当前汇率)，维持“推荐”评级。

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事件：

百胜中国公布2023年Q1业绩，期内公司收入同增9%至29.2亿美元，系统销售额同增17%，经营利润为4.16亿美元，同增118%，主要得益于同店和利润率提升，净利润为2.89亿美元，同增189%。经调整净利润为2.92亿美元，同增186%，经调整净利率达到10%。收入和经营利润创历史Q1新高。

▍华创证券主要观点如下：

门店扩张符合预期，Q1百胜中国毛开356家，净新增233家门店，肯德基，必胜客分别新增145和80家门店。

全年来看，截至2023年3月底，百胜中国门店总数达到13180家(相比去年同期净增加1063家门店)，肯德基门店总数达到9239家，必胜客门店总数达到2983家，其他品牌门店合计为958家。

受益于春节等节假日带动以及线下客流恢复，Q1公司同店销售增长8%，肯德基同店增长8%(交易量增长6%，客单价增长2%)，必胜客同店增长7%(交易量增长13%，客单价下滑5%)。

由于同店销售上升、模型优化和效率提升、以及临时补助，Q1餐厅层面利润率提升明显，公司餐厅层面利润率为20.3%(yoy+6.5%)，其中肯德基为22.2%(yoy+7.0%)，必胜客为14.2%(yoy+3.5%)。

数字化及外卖比例稳步提升，截至Q1肯德基及必胜客合计拥有超过4.3亿会员(去年同期为3.7亿)。

会员销售额约占系统销售额的64%(yoy+2%)。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的36%，与去年同期持平。数字化订单(包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单)约占肯德基和必胜客餐厅收入的89%(yoy+1%)。

分品牌来看，肯德基外卖销售额同比增长18%，非堂食销售额占比达到70%，必胜客外卖销售额同比增长10%，非堂食销售额占比达到46%。

肯德基投资回报期稳定，继续向下沉市场渗透。

目前新店投资回报期为2年，必胜客投资回报期持续改善，目前为3年(17-19年新店3-4年收回投资)。肯德基当前三线至六线城市门店占比57%，23年Q1，54%新开店位于三线至六线城市。

盈利预测：

看好核心品牌未来下沉扩张，2023年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家(公司2018年提出的战略目标)。由于需求复苏，线下客流逐步恢复，上调2023-2025年每股盈利预测为2.01、2.44、2.79美元(前值为1.84、2.38、2.73美元)，当前股价对应的PE分别为31倍、25倍、22倍。

23年公司计划净开店1100-1300家，对应7-9亿美元资本支出，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为30X，考虑到公司业绩稳定性和后续增长性，给予公司2024年30倍PE，对应目标价为563.07港元(当前汇率)，维持“推荐”评级。

风险因素：

食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。